邁入120歲門檻的上海家化，業(yè)績卻尷尬不已。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上海家化半年報(bào)中，當(dāng)期凈利潤同比增幅達(dá)到41%，但主要助力來自于政府補(bǔ)貼，扣非后的凈利潤同比增長僅有0.01%，不達(dá)市場預(yù)期。

從中國日化行業(yè)標(biāo)桿到如今業(yè)績股價(jià)雙承壓，上海家化究竟經(jīng)歷了什么?記者于上周致電上海家化相關(guān)宣傳部門，但是電話處于無人接聽的狀態(tài)。

在掌門人三度變遷，平安入主后，上海家化的走勢也進(jìn)入福禍相依的緊張局勢。日化行業(yè)專家馮建軍在接受記者采訪時(shí)表示：“新領(lǐng)導(dǎo)到任后，上海家化的風(fēng)格有所轉(zhuǎn)變。但是渠道變化、營銷革新及產(chǎn)品創(chuàng)新方面并未看到明顯動(dòng)作，這或許是品牌經(jīng)營不達(dá)預(yù)期的原因�！�

現(xiàn)金流大幅萎縮，存貨周轉(zhuǎn)大幅放緩

公開資料顯示，上海家化的前身，是廣東商人馮福田于1898年創(chuàng)立的“香港廣生行”， 實(shí)體起家，專注日化行業(yè)。

在2011上海國資國企改制之際，上海家化母公司家化集團(tuán)100%股權(quán)最終被中國平安通過競標(biāo)獲得，平安入主也隨即入主上海家化，以29.24%的持股權(quán)成為上海家化實(shí)際控制人。此后，中國平安又通過要約收購和二級(jí)市場購買等方式對公司連續(xù)增持，如今共持有上海家化51.7%的股份。

在平安系入股僅兩年，上海家化之父、時(shí)任董事長葛文耀便宣布辭職，2個(gè)月后，平安空降謝文堅(jiān)擔(dān)任上海家化董事長。

盡管平安系接手的高管給上海家化定下了宏偉的目標(biāo)，稱上海家化2018年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120億元、躋身中國市場份額前五位。

然而事實(shí)卻是殘酷的，上海家化卻是走向了下坡路。2014年，其營收同比增長19.38%，2015年更是驟降至9.58%，離預(yù)定目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，2015年，上海家化扣非凈利潤同比增長率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。2016年前三季度，連凈利潤都同比下降45.17%。

就在距離當(dāng)初的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，2016年11月，謝文堅(jiān)因個(gè)人原因提出了離職，張東方接任首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理。這位曾任維達(dá)國際CEO的張東方擁有多年快消品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能否帶領(lǐng)這個(gè)百年品牌回春，至今仍難以看出。

今年的半年報(bào)成績漂亮，但細(xì)看依然是差強(qiáng)人意。公司現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)增長。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.05億元，同比減少15.95%。上海家化中報(bào)解釋稱，主要系報(bào)告期支付了原青浦中央工廠拆遷補(bǔ)償款涉及的部分所得稅，而去年同期收到了清算后退回的所得稅。

不過，主營業(yè)務(wù)收入與銷售商品現(xiàn)金流入比為0.95，現(xiàn)金流并不充沛。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額為-1.17億元，相較去年同期1.63億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額同比大減172%，現(xiàn)金流大幅萎縮。

此外，記者查詢公司資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，公司2018年中期存貨為9.94億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比20.4%，年初至今存貨大增近2億元;去年同期存貨為6.37億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重為11%。公司存貨周轉(zhuǎn)不開的同時(shí)，存貨也是大幅增加3.57億元，同比大增56%，公司存貨周轉(zhuǎn)大幅放緩。

與此同時(shí)，在中報(bào)中數(shù)據(jù)顯示，凈利潤3.17億元，同比增長40.89%。不過，這當(dāng)中非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中政府補(bǔ)助一項(xiàng)高達(dá)1.28億元，占?xì)w屬凈利潤的40%，補(bǔ)助與公司新工廠運(yùn)營有關(guān)。也就是說，主營業(yè)務(wù)對凈利潤增長的貢獻(xiàn)降低�？鄢�非經(jīng)常性損益后，凈利潤為2.38億元，增長幅度僅為0.01%，不達(dá)市場預(yù)期。

結(jié)合上海家化在今年上半年利潤構(gòu)成來看，確實(shí)屬于陷入增收不增利的怪圈。

研發(fā)費(fèi)用不升反降低于行業(yè)水平

顯然，資本市場對于這份中報(bào)算不上滿意。就在中期報(bào)告發(fā)布第二天，上海家化股價(jià)在開盤20分鐘后跌停，報(bào)收30.54元，市值蒸發(fā)22億。

為何有六神、佰草集等耳熟能詳?shù)钠放浦�撐，仍出現(xiàn)業(yè)績及股價(jià)雙承壓的困局?記者采訪發(fā)現(xiàn)，這或許與上海家化品牌缺乏創(chuàng)新離不開關(guān)系。

中報(bào)顯示，上半年上海家化的整體毛利率為65%，下降了一個(gè)百分點(diǎn)。低端產(chǎn)品的銷售，帶動(dòng)了營收的增長，但是同時(shí)也導(dǎo)致公司整體毛利率下滑。

這也從側(cè)面反映出上海家化進(jìn)軍高端市場爬坡難行。馮建軍坦言：“從葛文耀時(shí)期，上海家化就有意進(jìn)軍高端市場，但是除了固有名牌和產(chǎn)品外，市場上很少看到高端單品�！�

難有高端新品接班，這一點(diǎn)也是上海家化發(fā)展的額痛點(diǎn)。從中報(bào)的研發(fā)費(fèi)用上可以看到，上海家化的研發(fā)支出為6693萬元，不升反降，創(chuàng)下2012年以來的最低記錄。其研發(fā)占比不足2.5%，低于行業(yè)公認(rèn)3%的“及格線”。

反之，上海家化的銷售費(fèi)用持續(xù)增加，2014年-2017年分別為17.5億元、20.3億元、23.8億元和27.8億元。

與行業(yè)趨勢相反，上海家化在門檻較低的大賣場和百貨領(lǐng)域不斷擴(kuò)張，專營店領(lǐng)域卻不進(jìn)反退，在市場上節(jié)節(jié)敗退，各細(xì)分領(lǐng)域被對手占領(lǐng)。

不僅是單一品牌，上海家化近三年來在化妝品領(lǐng)域擴(kuò)張效果總體而言并不彰顯，市場份額亦被不少國產(chǎn)品牌反超。Euromonitor 的數(shù)據(jù)顯示，上海家化在化妝品市場的市占率目前已落后于上海上美、百雀羚、伽藍(lán)集團(tuán)等品牌。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士表示，品牌的核心競爭力還是在研發(fā)上，上海家化想要贏得市場，還需要從新消費(fèi)新經(jīng)濟(jì)入手，有王牌產(chǎn)品才有競爭力。