我國(guó)2015年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)15000元，已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段，醫(yī)美需求持續(xù)上升。中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從2011年的225億元，上升至2015年的510億元，近幾年增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。滲透率層面，2016年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)總?cè)丝跐B透率僅為0.35%，遠(yuǎn)低于其它主要醫(yī)美國(guó)家。我國(guó)15~65歲女性總計(jì)4億，假設(shè)到2020年有1.3%適齡女性接受醫(yī)美服務(wù)，則2020年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1040億元，市場(chǎng)前景十分廣闊。

上游微整形產(chǎn)品領(lǐng)域：進(jìn)入門(mén)檻高+競(jìng)爭(zhēng)格局已初定

（1）玻尿酸行業(yè)：存在較高進(jìn)入門(mén)檻，競(jìng)爭(zhēng)格局已初定，Q-MedAB公司、LG生命科學(xué)公司、華熙生物等占據(jù)80%以上份額。其它玻尿酸廠商要脫穎而出，短期來(lái)看難度較大。視角拉長(zhǎng)至中期，關(guān)注近2年在玻尿酸新品種方面持續(xù)發(fā)力的國(guó)內(nèi)公司，包括華熙生物、昊海生物、北京愛(ài)美客等。

（2）肉毒素行業(yè)：壁壘極高，主要為產(chǎn)品技術(shù)壁壘。目前通過(guò)認(rèn)證的產(chǎn)品僅兩款，美國(guó)艾爾建公司、蘭州生物制品研究所雙頭壟斷市場(chǎng)，其它肉毒素廠商短期內(nèi)難以攻克壁壘，該行業(yè)投資機(jī)會(huì)暫不大。

中下游醫(yī)美導(dǎo)流領(lǐng)域：醫(yī)美APP導(dǎo)流成新趨勢(shì)

醫(yī)療美容APP處于發(fā)展初級(jí)階段，行業(yè)已初步劃定“一大五小”競(jìng)爭(zhēng)格局，新氧一家獨(dú)大，更美、悅美、美黛拉、美唄、美麗神器各有千秋。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，在格局實(shí)質(zhì)確立前，各家APP需補(bǔ)足弱項(xiàng)、拓展差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則極易被淘汰。

醫(yī)美連鎖醫(yī)院領(lǐng)域：技術(shù)+連鎖化能力+口碑是關(guān)鍵

（1）大型連鎖醫(yī)院醫(yī)生資源豐富，精細(xì)化管理提升效率、打造口碑，通過(guò)連鎖化復(fù)制能力掘取市場(chǎng)，目前包括華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家；

（2）中小型連鎖醫(yī)院以新三板醫(yī)院為代表，優(yōu)秀新三板醫(yī)院在技術(shù)層面形成差異化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)微整形來(lái)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，并選擇在局部地區(qū)打牢基礎(chǔ)后再擴(kuò)張。但大部分還需依賴外部導(dǎo)流，未來(lái)能打造出強(qiáng)勢(shì)品牌、沉淀客戶資源、連鎖化程度不斷提升的醫(yī)院，具備較大投資價(jià)值。

一、醫(yī)療美容：私立連鎖醫(yī)院主導(dǎo)市場(chǎng)

1、醫(yī)療美容分類：美容外科、美容皮膚科為主

醫(yī)療美容二級(jí)科目包括美容外科、美容皮膚科、美容牙科等，美容外科、美容皮膚科為主要科目。美容外科大部分是手術(shù)類項(xiàng)目，旨在從根本上改善眼、鼻、胸等面部、身體其他部位外觀，包括眼瞼整形、隆鼻、下頜整形、等手術(shù)；美容皮膚科大部分是微整形類項(xiàng)目，可分為注射填充類、無(wú)創(chuàng)年輕化、激光美容等，主要包括注射、激光療法等微整形術(shù)。

資質(zhì)方面，經(jīng)衛(wèi)生部門(mén)行政許可設(shè)立的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，均可開(kāi)展手術(shù)類與微整形類項(xiàng)目。按整形次數(shù)統(tǒng)計(jì)，手術(shù)項(xiàng)目中，眼瞼手術(shù)、吸脂手術(shù)、隆胸手術(shù)排名前三，合計(jì)占比約為50%；微整形項(xiàng)目中，肉毒素、玻尿酸注射合計(jì)占比超過(guò)70%。

2、對(duì)比生活美容：醫(yī)美效果更明顯且持久

生活美容包括美容保養(yǎng)品、面部按摩等，效果較短暫、消費(fèi)頻率較高，但使用更靈活方便，價(jià)格更便宜。

醫(yī)美機(jī)構(gòu)屬于醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)生首先必須是臨床醫(yī)師，在此基礎(chǔ)上再獲得美容醫(yī)療的資格。醫(yī)美治療手段涉及到藥物、手術(shù)和醫(yī)療器械，相對(duì)生活美容，效果更明顯且持久，比如玻尿酸注射幾乎可以立即見(jiàn)效，效果可維持6-12個(gè)月；超聲刀療程后，一個(gè)月皮膚可明顯緊致，效果可維持1年以上；進(jìn)一步地，削骨手術(shù)的效果則具有永久性。由于技術(shù)含量更高，醫(yī)美項(xiàng)目?jī)r(jià)格普遍在千元至數(shù)萬(wàn)元不等。

綜合來(lái)看，生活美容使用靈活、價(jià)格更便宜，醫(yī)美作為新型美容方式，效果更明顯且更持久，兩者具有相互競(jìng)爭(zhēng)、互為補(bǔ)充的關(guān)系，美容消費(fèi)者通常會(huì)搭配使用。

3、私立醫(yī)院是市場(chǎng)主體，占據(jù)85%市場(chǎng)份額

整形美容醫(yī)院可分成公立醫(yī)院整容科室、民營(yíng)醫(yī)院，民營(yíng)醫(yī)院又可進(jìn)一步分為大型連鎖醫(yī)院、中小型醫(yī)院、小型診所。從數(shù)量上看，國(guó)內(nèi)目前有近4000余家整形機(jī)構(gòu)，其中500家屬于公立醫(yī)院的整容科室，500家是連鎖整形美容醫(yī)院，剩余3000家是中小型醫(yī)美醫(yī)院和診所，民營(yíng)醫(yī)院占據(jù)85%市場(chǎng)份額。以服務(wù)能力為角度，對(duì)整形美容醫(yī)院進(jìn)行判斷：

（1）公立醫(yī)院受制于體制，服務(wù)能力、推廣能力不及民營(yíng)醫(yī)院

整型美容屬于感性消費(fèi)，個(gè)性化定制屬性較強(qiáng)，不同消費(fèi)者的需求和審美不同，需要醫(yī)院提供更好的服務(wù)能力、定制能力，且醫(yī)院的宣傳推廣能力至關(guān)重要。公立的整形科醫(yī)學(xué)技術(shù)能力雄厚，但受制于體制問(wèn)題，長(zhǎng)期定位于治療毀容、燒傷等患者，服務(wù)能力、定制能力相對(duì)于私立機(jī)構(gòu)較弱，且?guī)缀醪贿M(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和推廣；民營(yíng)整形美容醫(yī)院重視對(duì)客戶深挖掘，擁有更好環(huán)境和服務(wù)意識(shí)，通過(guò)廣告和搜索引擎納客，更易獲得客戶。綜上，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局下，公立醫(yī)院的擴(kuò)張能力要弱于民營(yíng)醫(yī)院。

（2）民營(yíng)醫(yī)院中，大型連鎖醫(yī)院服務(wù)優(yōu)于中小型醫(yī)院、診所

a、大型連鎖整形醫(yī)院：醫(yī)療技術(shù)水平較高、服務(wù)質(zhì)量更優(yōu)質(zhì)，采用團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作，醫(yī)院面積通常在2000平米以上。大型連鎖醫(yī)院重視營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)搜索引擎、電視、海報(bào)等多方式綜合營(yíng)銷(xiāo)，主要針對(duì)中高端消費(fèi)者的整容需求，單次消費(fèi)價(jià)超過(guò)8000元，典型公司包括華美整形醫(yī)院、聯(lián)合麗格、伊美爾等。

b、中小型（連鎖）醫(yī)院：醫(yī)療技術(shù)水平、知名度參差不齊，面積在500~2000平米之間，通過(guò)電視、搜索引擎等方式營(yíng)銷(xiāo)，主要針對(duì)中低端消費(fèi)者的整容需求，單次消費(fèi)價(jià)5000-8000元，典型公司包括華韓整形、利美康、永成醫(yī)美等新三板公司。

c、醫(yī)美門(mén)診部、診所：面積在500平米以下，單次消費(fèi)價(jià)3000-5000元，通過(guò)醫(yī)美APP等方式營(yíng)銷(xiāo)，大部分缺乏醫(yī)美技術(shù)水平與知名度，且是水貨、假貨的集中聚集地，客戶粘性較差。需注意的是，行業(yè)仍然孕育有部分優(yōu)質(zhì)診所，其通常由某幾個(gè)知名醫(yī)生建立，精通某項(xiàng)整形手術(shù)、能滿足消費(fèi)者特定需求，靠品牌吸引客戶，典型公司有上海吳月蘭整形等。

二、醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊，2020年市場(chǎng)規(guī)模超1000億

宏觀上看，我國(guó)2015年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)15000元，服務(wù)消費(fèi)支出占比39.55%，已進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段，對(duì)醫(yī)美需求隨之上升；從消費(fèi)主體方面看，據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人統(tǒng)計(jì)，中國(guó)城市女性就業(yè)比例近70%（遠(yuǎn)高于日本、韓國(guó)，也高于美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家），較高的就業(yè)比例意味著城市女性有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)來(lái)源，對(duì)應(yīng)有更強(qiáng)的消費(fèi)能力；收入層面來(lái)看，家庭平均月收入在1.5萬(wàn)元以上的中國(guó)城市女性是主力消費(fèi)人群，其數(shù)量不斷增加，從需求端推動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)；滲透率層面，2016年美國(guó)醫(yī)美總?cè)丝跐B透率約為5%，韓國(guó)總?cè)丝跐B透率約為2.1%，臺(tái)灣地區(qū)總?cè)丝跐B透率約為1.6%，而中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)總?cè)丝跐B透率僅為0.35%，遠(yuǎn)低于其它主要醫(yī)美國(guó)家。從滲透率角度看，考慮到龐大的人口基數(shù)，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)發(fā)展前景大。

中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)在過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模從2011年的225億元，上升至2015年的510億元，每年同比增速均在21%以上。到2015年，中國(guó)約有4000多家活躍的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。

對(duì)2020年醫(yī)美市場(chǎng)空間進(jìn)行推算，從醫(yī)美次數(shù)角度估算，我國(guó)2015年醫(yī)療美容次數(shù)（包括手術(shù)與非手術(shù)）約為635萬(wàn)次，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年市場(chǎng)年復(fù)合增速為15%，2020年達(dá)到1110萬(wàn)次，假設(shè)屆時(shí)1個(gè)案例平均收費(fèi)1萬(wàn)元，則2020年市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)超1100億元；從女性滲透率角度估算，我國(guó)15~65歲女性總計(jì)4億，假設(shè)到2020年有1.3%比例即520萬(wàn)人進(jìn)行整形美容，每年人均消費(fèi)2萬(wàn)元測(cè)算，2020年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模也將達(dá)到1040億元，市場(chǎng)前景十分廣闊。

市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)

1、微整形對(duì)比手術(shù)整形：具相對(duì)優(yōu)勢(shì)，成行業(yè)增長(zhǎng)新熱點(diǎn)

（1）技術(shù)革新，使部分微整型項(xiàng)目可替代傳統(tǒng)手術(shù)。微整形技術(shù)進(jìn)步，使得部分項(xiàng)目上微整形已能替代手術(shù)類整形。例如，隆鼻項(xiàng)目可通過(guò)注射玻尿酸達(dá)到效果，替代傳統(tǒng)的需移植假體的手術(shù)；面部皮膚項(xiàng)目，可用超聲刀或埋線方式，來(lái)替代傳統(tǒng)的大拉皮手術(shù)。

玻尿酸和肉毒素是最主要的微整形產(chǎn)品。玻尿酸大量存在于人體的結(jié)締組織及真皮層中，玻尿酸產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)包括簡(jiǎn)單安全、快速有效、安全性高，可作為填充劑注射運(yùn)用到醫(yī)療美容中，用于隆鼻、豐下巴、豐唇等效果。肉毒素則廣泛適用于除皺和下頜肌肉萎縮等整形領(lǐng)域。按微整形次數(shù)算，玻尿酸和肉毒素的使用占比超過(guò)85%。

（2）消費(fèi)者端，微整形創(chuàng)傷小、恢復(fù)期短、更安全，具特色優(yōu)勢(shì)。微整型項(xiàng)目相比手術(shù)項(xiàng)目創(chuàng)傷小，通常幾天內(nèi)可恢復(fù)，且不永久定型，相對(duì)手術(shù)更安全。此外，微整形價(jià)格更便宜，以隆鼻為例，傳統(tǒng)手術(shù)做一次需2萬(wàn)，可保持5-10年，現(xiàn)在通過(guò)注射玻尿酸方式，一針只需要7000元，可持續(xù)半年，易于收入相對(duì)不高的消費(fèi)者接受。對(duì)于部分美容項(xiàng)目，消費(fèi)者已更傾向于采用微整形。

（3）醫(yī)美機(jī)構(gòu)端，微整型項(xiàng)目重復(fù)頻率高，利于醫(yī)美機(jī)構(gòu)導(dǎo)入其他項(xiàng)目。醫(yī)美機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售增速最快的項(xiàng)目為注射項(xiàng)目（玻尿酸和肉毒素等），客戶每3-12個(gè)月需回流進(jìn)行再注射，利于收入的持續(xù)增加；另外，微整型項(xiàng)目同樣有導(dǎo)流作用，醫(yī)美機(jī)構(gòu)將回流的消費(fèi)者引導(dǎo)至其它更高端的醫(yī)美項(xiàng)目，可打造良性循環(huán)。

綜上，無(wú)論技術(shù)層面，還是消費(fèi)者端、整形醫(yī)院層面，微整形均具相對(duì)優(yōu)勢(shì)。按醫(yī)美次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，微整形已占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。從全球來(lái)看，根據(jù)ISAPS（國(guó)際美容整形外科學(xué)會(huì)）數(shù)據(jù)，2015年全球醫(yī)療美容整形例數(shù)合計(jì)約為2，024萬(wàn)次，其中微整形非手術(shù)類1，059萬(wàn)次，略高于手術(shù)類的965萬(wàn)次。分國(guó)家來(lái)看，巴西、法國(guó)等更傾向于手術(shù)類整形，美國(guó)、韓國(guó)、日本、中國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)更傾向于微整形。中國(guó)市場(chǎng)方面，2015年中國(guó)美容整形例數(shù)635萬(wàn)次，其中微整形達(dá)432萬(wàn)次、占比約70%，手術(shù)整形約203萬(wàn)次。

三、醫(yī)美行業(yè)歷程與發(fā)展趨勢(shì)：擺脫外部導(dǎo)流依賴，駛向成熟

1、私立機(jī)構(gòu)推動(dòng)我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展

我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展歷程包括：

（1）初始期：2000年至2011年以前，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)處于初始期。受制于醫(yī)美微整形技術(shù)不發(fā)達(dá)，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)以手術(shù)整形為主。供給端，我國(guó)醫(yī)美醫(yī)生數(shù)量不足，醫(yī)美服務(wù)單價(jià)較高；需求端，由于行業(yè)不規(guī)范，且消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)滲透率不足0.1%，整體市場(chǎng)規(guī)模僅為數(shù)十億元。這一時(shí)期，民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量少，多數(shù)從美容院轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)。

（2）成長(zhǎng)期前期：2011年以后至今，國(guó)外微整形技術(shù)不斷進(jìn)步，帶動(dòng)小范圍填充整形逐步實(shí)現(xiàn)微創(chuàng)化和快餐化，該類技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)品傳入我國(guó)，推動(dòng)了我國(guó)醫(yī)美技術(shù)的發(fā)展。民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)敏感程度較高，這一時(shí)期私立機(jī)構(gòu)數(shù)量快速膨脹，成為市場(chǎng)主導(dǎo)。民營(yíng)機(jī)構(gòu)由于缺乏客戶積累，主要通過(guò)大量廣告、美容院介紹等方式獲取客戶，客觀上，醫(yī)美市場(chǎng)教育是由民營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)該類方式完成，消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美認(rèn)識(shí)程度由此大大提高。由于行業(yè)本身問(wèn)題，以及監(jiān)管不完善，醫(yī)美行業(yè)一直以來(lái)存在一定亂象。

2、監(jiān)管缺失，行業(yè)存在一定亂象

從生命周期來(lái)看，我國(guó)的醫(yī)療美容行業(yè)仍處于發(fā)展期的初級(jí)階段，行業(yè)存在一定亂象。我國(guó)醫(yī)美行業(yè)亂象包括：

a醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，包括前期固定資產(chǎn)投入低、技術(shù)門(mén)檻偏低、政策壁壘較小，從而涌入了大量非法機(jī)構(gòu)，無(wú)相應(yīng)資質(zhì)、技術(shù)水平開(kāi)展醫(yī)美業(yè)務(wù)；b市場(chǎng)上存在大量無(wú)批文藥品、假貨甚至禁止藥品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)不到50%左右藥品是來(lái)源渠道可靠的正規(guī)藥品，大量機(jī)構(gòu)的藥品來(lái)源不明，渠道復(fù)雜；c產(chǎn)品價(jià)格普遍不透明。以玻尿酸為例，不同機(jī)構(gòu)之間玻尿酸注射的價(jià)格從800元到10000萬(wàn)不等，價(jià)格不透明導(dǎo)致定價(jià)差異極大。

上述亂象，是導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)生大量相關(guān)醫(yī)療事故的直接因素，亂象的深層次原因有2點(diǎn)：

（1）我國(guó)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管不完善。由圖表3可知，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已出臺(tái)了不少相關(guān)法律法規(guī)，確定了醫(yī)美臨床項(xiàng)目分類、分級(jí)管理。計(jì)劃對(duì)民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)作評(píng)價(jià)認(rèn)證等，但具體落實(shí)仍有不少問(wèn)題。特別地，我國(guó)對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的資質(zhì)監(jiān)管仍不完善，對(duì)個(gè)人醫(yī)師的行醫(yī)資質(zhì)也無(wú)全國(guó)性權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)，這些都是亂象產(chǎn)生的重要原因。

相關(guān)政策法規(guī)相關(guān)政策法規(guī)

（2）缺乏統(tǒng)一行業(yè)自律機(jī)構(gòu)。我國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)相關(guān)的協(xié)會(huì)眾多，包括中華醫(yī)學(xué)會(huì)整形外科學(xué)分會(huì)、中華醫(yī)學(xué)會(huì)醫(yī)學(xué)美學(xué)與美容學(xué)分會(huì)、中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)等，但各行業(yè)協(xié)會(huì)各自為政，缺乏統(tǒng)一管理，難以起到行業(yè)自律監(jiān)管的作用。

預(yù)計(jì)未來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將深化落實(shí)原有法規(guī)的執(zhí)行，并不斷細(xì)化法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)、醫(yī)生的資質(zhì)監(jiān)管。行業(yè)自律機(jī)構(gòu)也將協(xié)調(diào)統(tǒng)一管理，從兩方面促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

3、行業(yè)醫(yī)療屬性不足、消費(fèi)屬性強(qiáng)：醫(yī)美機(jī)構(gòu)的導(dǎo)流成本高企

我國(guó)醫(yī)美行業(yè)醫(yī)療屬性不足、消費(fèi)屬性強(qiáng)。醫(yī)療屬性不足，表現(xiàn)在：我國(guó)合格、有豐富經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)美醫(yī)生數(shù)量不足、培養(yǎng)速度緩慢，使得大多數(shù)醫(yī)美機(jī)構(gòu)缺乏優(yōu)質(zhì)醫(yī)生，難以實(shí)施高技術(shù)含量的手術(shù)、微整形項(xiàng)目；微整形方面，大多數(shù)醫(yī)美機(jī)構(gòu)弱化技術(shù)，主要依靠微整形產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)美容效果。上述兩方面均導(dǎo)致我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的醫(yī)療屬性不足，提供的醫(yī)美產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，整體上醫(yī)生的話語(yǔ)權(quán)也相對(duì)較弱。

行業(yè)的醫(yī)療屬性不足、醫(yī)美產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，導(dǎo)致行業(yè)更多呈現(xiàn)消費(fèi)屬性特征。為爭(zhēng)奪客戶，醫(yī)美機(jī)構(gòu)需要深化口碑品牌、健全渠道。目前，我國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)普遍還不成熟，只有少數(shù)幾家建立了口碑品牌優(yōu)勢(shì)，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都需要渠道，即導(dǎo)流服務(wù)商獲取客戶資源。導(dǎo)流服務(wù)商包括廣告商（特別是百度）、美容院、整形APP等，主要作用是將客戶群體導(dǎo)流到醫(yī)美機(jī)構(gòu)。無(wú)論美容院導(dǎo)流、廣告投放（包括百度搜索引擎），其導(dǎo)流費(fèi)用已經(jīng)日益高企，根據(jù)國(guó)信證券研報(bào)數(shù)據(jù)，整容醫(yī)院獲得一個(gè)顧客到院的導(dǎo)流成本大概為2000元，獲得一個(gè)顧客在院消費(fèi)的導(dǎo)流成本約為5000元，盡管醫(yī)美機(jī)構(gòu)利潤(rùn)被大量侵蝕，但在口碑品牌優(yōu)勢(shì)建立前，還將對(duì)導(dǎo)流服務(wù)商存在很強(qiáng)依賴性，該情形暫不會(huì)緩解。

4、醫(yī)美行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：以臺(tái)灣醫(yī)美為鑒

大陸與臺(tái)灣兩地文化習(xí)俗、消費(fèi)習(xí)慣類似，臺(tái)灣醫(yī)美行業(yè)適合作為大陸的參考對(duì)象，進(jìn)行對(duì)標(biāo)。臺(tái)灣醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)歷行業(yè)洗牌，目前進(jìn)入成熟期，其主要特征包括：

（1）私立醫(yī)美機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)。臺(tái)灣醫(yī)美機(jī)構(gòu)大部分是小型醫(yī)美診所，涉及醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的診所達(dá)3000多家，只有1000家專門(mén)從事醫(yī)美業(yè)務(wù)，另外近2000家為其它�？圃\所、涉及醫(yī)療美容業(yè)務(wù)。3000多家醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，私立機(jī)構(gòu)占比超80%。

（2）醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，一體化運(yùn)營(yíng)模式成形。臺(tái)灣醫(yī)美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，行業(yè)內(nèi)企業(yè)為謀求成本降低，會(huì)主動(dòng)進(jìn)行橫向、縱向業(yè)務(wù)鏈條延伸，融入生活美容、醫(yī)美器械代理業(yè)務(wù)，形成美容一體化的運(yùn)營(yíng)模式。

（3）醫(yī)美消費(fèi)更理性，醫(yī)美機(jī)構(gòu)對(duì)中介導(dǎo)流的依賴程度較低。由于市場(chǎng)更具規(guī)范性、市場(chǎng)培育已進(jìn)行多年，臺(tái)灣客戶普遍對(duì)醫(yī)美認(rèn)識(shí)更深、消費(fèi)更理性，尤為看重醫(yī)生的技術(shù)水平和知名度，給明星注射的醫(yī)生收費(fèi)一定更高。同時(shí)，規(guī)范的醫(yī)美機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了較穩(wěn)定的客戶資源，醫(yī)美項(xiàng)目的溢價(jià)更多來(lái)自于診所和醫(yī)生品牌。臺(tái)灣醫(yī)美機(jī)構(gòu)也需打廣告維持知名度，但對(duì)中介導(dǎo)流的依賴程度相對(duì)較低，銷(xiāo)售費(fèi)用率平均在22%~30%左右，明顯低于大陸醫(yī)美機(jī)構(gòu)普遍40%以上的銷(xiāo)售費(fèi)用率。

（4）重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域集中在微整形。微整形在臺(tái)灣市場(chǎng)的應(yīng)用已十分普遍，主要包括皮下填充微整形、皮膚年輕化保養(yǎng)、自體脂肪移植等，且層次更為細(xì)分，產(chǎn)品細(xì)分的機(jī)構(gòu)包括以皮膚護(hù)理聞名的蔡禎憲皮膚�？圃\所、以注射玻尿酸聞名的臺(tái)北惟昕時(shí)尚診所等。

綜上，兩地消費(fèi)習(xí)慣類似，且臺(tái)灣醫(yī)美行業(yè)已進(jìn)入成熟期，行業(yè)監(jiān)管更完善，可作為大陸的參考對(duì)象，其一體化運(yùn)營(yíng)模式、對(duì)中介導(dǎo)流的依賴較低、主要的微整形項(xiàng)目，均可能成為大陸醫(yī)美行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

四、醫(yī)美行業(yè)投資價(jià)值：產(chǎn)業(yè)鏈角度為起點(diǎn)，品牌沉淀是關(guān)鍵

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的整形材料制造商，中上游的材料經(jīng)銷(xiāo)商，中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，中下游的導(dǎo)流服務(wù)商，以及下游的消費(fèi)者。其中，導(dǎo)流服務(wù)商包括美容院、百度、整形APP等，主要作用是將客戶群體導(dǎo)流到醫(yī)美機(jī)構(gòu)。醫(yī)美行業(yè)整體商業(yè)模式為，材料制造商通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商（或直營(yíng)）將材料銷(xiāo)售給醫(yī)美機(jī)構(gòu)，導(dǎo)流服務(wù)商將消費(fèi)者導(dǎo)流給整容醫(yī)院，醫(yī)院再向消費(fèi)者提供服務(wù)，收取手術(shù)費(fèi)、材料費(fèi)用。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，在產(chǎn)業(yè)鏈中分配到較高收益的領(lǐng)域，投資價(jià)值較高。以微整形價(jià)值鏈為例，上游的玻尿酸供應(yīng)商分配到18%-22%收益，中上游的代理商獲10%-12%收益，中下游的導(dǎo)流服務(wù)商獲50%收益，整容醫(yī)院獲得16-22%收益，減去各項(xiàng)成本費(fèi)用后，整容醫(yī)院最終的凈利潤(rùn)率普遍在7%-15%之間。

由上述判斷，投資價(jià)值較高的領(lǐng)域主要是上游的微整形產(chǎn)品領(lǐng)域、中下游的醫(yī)美導(dǎo)流領(lǐng)域，中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)較為分化，需關(guān)注建立了品牌與客戶資源、連鎖化能力強(qiáng)的醫(yī)美醫(yī)院。

1、上游微整形產(chǎn)品領(lǐng)域：進(jìn)入門(mén)檻高，競(jìng)爭(zhēng)格局已初定

（1）注射用玻尿酸領(lǐng)域

玻尿酸行業(yè)存在較高進(jìn)入門(mén)檻，門(mén)檻包括產(chǎn)品使用的交聯(lián)工藝、CFDA的認(rèn)證。交聯(lián)工藝是通過(guò)添加交聯(lián)劑、將玻尿酸分子鏈連接成網(wǎng)狀的技術(shù)，使得玻尿酸不再容易被分解，填充維持時(shí)間變更長(zhǎng)。交聯(lián)技術(shù)是玻尿酸針劑的技術(shù)難點(diǎn)，各廠商的交聯(lián)技術(shù)也各有不同，優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)研發(fā)先進(jìn)的交聯(lián)技術(shù)牢牢占據(jù)了主要市場(chǎng)份額；此外，在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的玻尿酸需通過(guò)CFDA認(rèn)證，CFDA認(rèn)證時(shí)間周期相對(duì)較長(zhǎng)，通常需要2-3年時(shí)間，也成為了進(jìn)入門(mén)檻之一。

目前，國(guó)內(nèi)玻尿酸行業(yè)第一梯隊(duì)廠商包括瑞典Q-MedAB公司、韓國(guó)LG生命科學(xué)公司、美國(guó)Allergan公司，以及中國(guó)華熙生物（00963）。通過(guò)CFDA認(rèn)證的有11家公司的13個(gè)品牌，國(guó)外品牌主要是瑞藍(lán)2號(hào)（Q-MedAB公司）、伊婉（LG生命科學(xué)公司）、喬雅登（Allergan公司），國(guó)內(nèi)品牌主要是潤(rùn)百顏（華熙生物）、海薇（昊海生物）。定價(jià)方面，國(guó)外品牌價(jià)格更高，其中瑞藍(lán)2號(hào)定位高端市場(chǎng)、終端售價(jià)在6，000-8，000元，伊婉定位中高端市場(chǎng)、終端售價(jià)在5000-7000元，國(guó)內(nèi)的潤(rùn)百顏（華熙生物）同樣定位中高端市場(chǎng)，終端售價(jià)在4600-6800元，相對(duì)更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但毛利率也在70%以上。市占率方面，2016年，全國(guó)正規(guī)醫(yī)院共賣(mài)出1000萬(wàn)支玻尿酸，瑞藍(lán)2號(hào)、潤(rùn)百顏（華熙生物）、海薇（昊海生物）、伊婉的市占率大約為30%、18%、18%、10.8%。其它玻尿酸廠商包括北京愛(ài)美客、北京蒙博潤(rùn)等，定位中低端市場(chǎng)，產(chǎn)品終端售價(jià)均在4000-6000元。

玻尿酸行業(yè)存在較高的進(jìn)入門(mén)檻，競(jìng)爭(zhēng)格局已初定，Q-MedAB公司、LG生命科學(xué)公司、華熙生物、昊海生物占據(jù)了80%以上市場(chǎng)份額。其它玻尿酸廠商要搶奪市場(chǎng)份額，需在交聯(lián)技術(shù)方面彎道超車(chē)，且能發(fā)展出有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)銷(xiāo)商渠道，短期來(lái)看難度較大。投資視角拉長(zhǎng)至中期，關(guān)注近2年在玻尿酸新品種方面持續(xù)發(fā)力的國(guó)內(nèi)公司，包括華熙生物、昊海生物、北京愛(ài)美客等。

玻尿酸行業(yè)通過(guò)CFDA認(rèn)證的公司玻尿酸行業(yè)通過(guò)CFDA認(rèn)證的公司

（2）注射用肉毒素領(lǐng)域

2015年，中國(guó)正規(guī)渠道的肉毒素市場(chǎng)規(guī)模約在10-15億之間，2011-2015年年均復(fù)合增速為27.32%。在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，肉毒素行業(yè)的壁壘最高，主要為產(chǎn)品技術(shù)壁壘。目前僅有兩款產(chǎn)品通過(guò)CFDA認(rèn)證，即美國(guó)艾爾建公司的保妥適（Botox），以及中國(guó)國(guó)藥中生蘭州生物制品研究所的衡力。定價(jià)方面，保妥適（Botox）定位高端市場(chǎng)，終端售價(jià)約為3，000~5，000元；衡力定位中端市場(chǎng)，終端售價(jià)在2，000~3，000元左右。根據(jù)IMS的樣本數(shù)據(jù)，2015年保妥適和衡力的市占率分別為52.5%和47.5%。

鑒于行業(yè)極高的技術(shù)壁壘，其它肉毒素廠商短期內(nèi)難以攻克，該行業(yè)投資機(jī)會(huì)暫不大。

2、中下游醫(yī)美導(dǎo)流領(lǐng)域：醫(yī)美APP導(dǎo)流成新趨勢(shì)

如上述，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的醫(yī)療屬性不足、消費(fèi)屬性較強(qiáng)，形成了客戶資源為王的格局，導(dǎo)流服務(wù)商成為產(chǎn)業(yè)鏈最大獲益方。導(dǎo)流服務(wù)商包括傳統(tǒng)的美容院、百度，以及整形APP等，其中，整形APP作為新型的導(dǎo)流服務(wù)商，具備自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)奪取主要的導(dǎo)流市場(chǎng)份額，目前已獲得產(chǎn)業(yè)資本、金融資本的關(guān)注。

醫(yī)美APP發(fā)展模式為，初期整合醫(yī)美機(jī)構(gòu)資源、提供醫(yī)美咨詢服務(wù)，以搶奪消費(fèi)者流量、提升知名度；第二階段為豐富線上服務(wù)內(nèi)容，包括形成醫(yī)美社區(qū)等，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)；第三階段為整合線下資源，打破線上線下界限、實(shí)現(xiàn)O2O模式，從而增強(qiáng)用戶體驗(yàn)。

目前，醫(yī)療美容APP處于發(fā)展初級(jí)階段，即提升知名度，吸引消費(fèi)者流量的階段。至2016年，國(guó)內(nèi)移動(dòng)美容行業(yè)O2O用戶規(guī)模為2500萬(wàn)左右，其中醫(yī)美APP用戶規(guī)模為1200多萬(wàn)，如參照移動(dòng)美容行業(yè)O2O用戶規(guī)模，醫(yī)美APP還有明顯提升空間。

當(dāng)前，醫(yī)美APP“一大五小”競(jìng)爭(zhēng)格局已初步劃定，即新氧（大）、更美（小）、悅美（�。�、美黛拉（�。�、美唄（�。�、美麗神器（�。�。醫(yī)美APP的評(píng)價(jià)指標(biāo)有2大類，第一類指標(biāo)是服務(wù)內(nèi)容，包括醫(yī)生專家咨詢量、醫(yī)美項(xiàng)目量、整形社區(qū)日記量，第二類指標(biāo)是積累的消費(fèi)者規(guī)模。按照上述指標(biāo)，對(duì)6個(gè)醫(yī)美APP進(jìn)行評(píng)價(jià)，可判斷出：新氧在服務(wù)端積累了5000家整形醫(yī)院、近萬(wàn)名整形醫(yī)生，以及100多萬(wàn)篇整形日記，在客戶端積累了1000萬(wàn)活躍用戶，已初步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獨(dú)處于第一梯隊(duì)；更美、悅美、美黛拉、美唄、美麗神器在專家咨詢方面均有不足，在醫(yī)美項(xiàng)目量、整形社區(qū)日記量方面實(shí)力相差不大，處居于第二梯隊(duì)。

按照移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，行業(yè)最終會(huì)出現(xiàn)馬太效應(yīng)，少數(shù)幾家醫(yī)美APP將集中大部分線上消費(fèi)者資源。目前，新氧已建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、地位較穩(wěn)固，美黛拉、悅美、更美、美唄、美麗神器等均未確立明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，需集中力量補(bǔ)足弱項(xiàng)、拓展差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，否則均易被市場(chǎng)淘汰。

主要醫(yī)美APP主要醫(yī)美APP

注：新氧、更美已完成C輪融資，悅美、美黛拉、美麗神器等公司完成B輪融資。

醫(yī)美APP提供的服務(wù)：（1）專家咨詢，專家提供在線咨詢、日常輔導(dǎo)業(yè)務(wù)；（2）整形社區(qū)，大量整形日記用于分享整形經(jīng)歷和心得；（3）項(xiàng)目商城，目前集中在微整形項(xiàng)目的預(yù)約、團(tuán)購(gòu)打折，起到導(dǎo)流作用；（4）評(píng)價(jià)體系，提供醫(yī)院、醫(yī)生、項(xiàng)目用戶滿意度等決策因素。

3、醫(yī)美連鎖醫(yī)院領(lǐng)域：技術(shù)+連鎖化能力+口碑是關(guān)鍵

有核心競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)美連鎖醫(yī)院，有3個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包括：a在技術(shù)層面有特定優(yōu)勢(shì)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的手術(shù)醫(yī)生、微整形醫(yī)生隊(duì)伍，能提供差異化的優(yōu)質(zhì)醫(yī)美服務(wù)，例如高質(zhì)量的手術(shù)、前沿的微整形注射項(xiàng)目；b連鎖化的復(fù)制能力較強(qiáng)，通過(guò)收購(gòu)、新建機(jī)構(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)廣泛布局，對(duì)新機(jī)構(gòu)能迅速將運(yùn)營(yíng)管理模式導(dǎo)入，2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；c口碑品牌優(yōu)勢(shì)已建立，不依賴外部的導(dǎo)流服務(wù)，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降至25%左右。

從收購(gòu)的角度來(lái)看，單個(gè)醫(yī)院要實(shí)現(xiàn)醫(yī)美技術(shù)優(yōu)勢(shì)、全國(guó)性廣泛布局，均可通過(guò)收購(gòu)方式、在幾年時(shí)間內(nèi)做到，重資本屬性較強(qiáng)；口碑品牌則通常無(wú)法通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，也很難僅通過(guò)廣告投入實(shí)現(xiàn)，而是需在技術(shù)、服務(wù)質(zhì)量的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)數(shù)年的日積月累來(lái)建立。

按照連鎖機(jī)構(gòu)的數(shù)量不同，連鎖醫(yī)院可分為大型連鎖醫(yī)院（連鎖機(jī)構(gòu)在15家以上）與中小型連鎖醫(yī)院（連鎖機(jī)構(gòu)在15家以下），使用上述3個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)大型連鎖醫(yī)院、中型連鎖醫(yī)院進(jìn)行分析：

（1）大型連鎖醫(yī)院：醫(yī)生資源豐富，通過(guò)連鎖化復(fù)制能力掘取市場(chǎng)

大型連鎖醫(yī)院只有華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家，屬于行業(yè)第一梯隊(duì)，其余醫(yī)美醫(yī)院均屬于中小型連鎖醫(yī)院。大型連鎖醫(yī)院的主要發(fā)展模式為：a建立有效的醫(yī)生培養(yǎng)機(jī)制，積累豐富醫(yī)生資源，進(jìn)而提供高技術(shù)含量的醫(yī)美產(chǎn)品，在技術(shù)、產(chǎn)品層面形成明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；b精細(xì)化管理提升效率、提高客戶滿意度，打造良好口碑；c形成強(qiáng)大的連鎖化復(fù)制能力，廣泛布局重點(diǎn)城市，搶占中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)發(fā)展紅利。

a、醫(yī)生資源豐富

醫(yī)院對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)生的吸引力，來(lái)自有效的培養(yǎng)機(jī)制與較高待遇。華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家資金實(shí)力雄厚，不僅打造了強(qiáng)大的頂級(jí)專家團(tuán)隊(duì)，同時(shí)建立了有效的中層醫(yī)生培養(yǎng)機(jī)制。以廣州美萊為例，其經(jīng)過(guò)15年發(fā)展，形成了一支國(guó)內(nèi)各學(xué)科帶頭人組成的專家團(tuán)隊(duì)。醫(yī)生培養(yǎng)方面，美萊與韓國(guó)醫(yī)美高校延世大學(xué)、南方醫(yī)科大學(xué)等知名學(xué)校合作，建立了長(zhǎng)期技術(shù)合作關(guān)系，確保醫(yī)生能迅速獲得醫(yī)美行業(yè)信息、相關(guān)資源，掌握前沿醫(yī)美技術(shù)；此外，美萊定期在各連鎖醫(yī)院之間開(kāi)展醫(yī)師、專家輪崗培訓(xùn)，鼓勵(lì)促進(jìn)醫(yī)師、專家不斷提高自身水平。待遇方面，華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特營(yíng)收規(guī)模均達(dá)到數(shù)十億元，相對(duì)中小醫(yī)院能給出更高工資福利吸引優(yōu)質(zhì)醫(yī)生。

由于培養(yǎng)機(jī)制完善、待遇優(yōu)厚，4家大型連鎖醫(yī)院均積累了豐富的醫(yī)生資源，各家的醫(yī)生數(shù)量均超過(guò)400多位，遠(yuǎn)超行業(yè)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（第二梯隊(duì)中醫(yī)生資源最多的為華韓整形，醫(yī)生數(shù)量為200多位）。在醫(yī)生資源的基礎(chǔ)上，華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特能提供高技術(shù)含量的醫(yī)美手術(shù)、微整形產(chǎn)品，從而在技術(shù)、產(chǎn)品層面形成明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

b、精細(xì)化管理，保證連鎖醫(yī)院高效運(yùn)行

醫(yī)美行業(yè)是一個(gè)相對(duì)重資產(chǎn)行業(yè)，大型連鎖醫(yī)美醫(yī)院發(fā)展到成熟階段后，必須對(duì)服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)策略、人員等做到精細(xì)化管理，發(fā)揮整體的協(xié)同效應(yīng)。華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家均制定了精細(xì)化流程和量化標(biāo)準(zhǔn)來(lái)管理，包括：整個(gè)服務(wù)過(guò)程延伸至術(shù)前、術(shù)后，術(shù)前即提前做好手術(shù)方案，術(shù)后定期接觸、調(diào)查其滿意度等，提升客戶體驗(yàn)；營(yíng)銷(xiāo)策略方面，將產(chǎn)品劃分為廣告型、體驗(yàn)型、粘度型等類型，再相應(yīng)采取不同策略，強(qiáng)針對(duì)性降低了銷(xiāo)售費(fèi)用率，并利于打造口碑傳播效應(yīng)。通過(guò)精細(xì)化管理，大型連鎖醫(yī)院平滑了其分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張后的成本，提高了服務(wù)效率、用戶粘性，進(jìn)而利于打造良好口碑。

c、連鎖化復(fù)制能力強(qiáng)大

連鎖醫(yī)院的大范圍布局有利于搶占市場(chǎng)、提高收入、攤銷(xiāo)銷(xiāo)售費(fèi)用，但需要醫(yī)院有較強(qiáng)的連鎖化復(fù)制能力。如上述，華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家建立了精細(xì)化的流程和標(biāo)準(zhǔn)，能將其很快復(fù)制到新建立或被收購(gòu)醫(yī)院上，因此具備強(qiáng)大的連鎖化復(fù)制能力，能盡快提高新醫(yī)院的盈利能力。

布局策略方面，大型連鎖醫(yī)院注重布局城市的人均收入、醫(yī)美需求程度，會(huì)對(duì)連鎖醫(yī)院有較高資金投入、配備更豐富資源，愿意加入競(jìng)爭(zhēng)、以服務(wù)質(zhì)量取勝，因此會(huì)優(yōu)先選擇在一級(jí)城市、二級(jí)城市進(jìn)行布局。華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特的連鎖機(jī)構(gòu)數(shù)分別為33家、30家、26家、17家，布局城市主要是成熟度較高市場(chǎng)，包括北京、上海、深圳、廣州、南京、長(zhǎng)沙、成都、重慶等地，這些城市屬于不需投入較大資金進(jìn)行市場(chǎng)教育，且人均醫(yī)美消費(fèi)水平偏高，適合有資源優(yōu)勢(shì)的大型連鎖醫(yī)院進(jìn)入。

綜上，華美、聯(lián)合麗格、美萊、愛(ài)思特4家已經(jīng)在醫(yī)生資源、標(biāo)準(zhǔn)化流程服務(wù)、連鎖機(jī)構(gòu)數(shù)量方面建立了優(yōu)勢(shì)，明顯領(lǐng)先于第二梯隊(duì)的對(duì)手。該類大型連鎖醫(yī)院屬于白馬公司，已經(jīng)廣為行業(yè)內(nèi)投資者所熟知，其投資價(jià)值在于其能否在后續(xù)的市場(chǎng)洗牌中，進(jìn)一步擴(kuò)大市占率、形成超預(yù)期業(yè)績(jī)。

（2）中小型醫(yī)美連鎖醫(yī)院：具差異化優(yōu)勢(shì)，需降低對(duì)中介導(dǎo)流的依賴

中小型醫(yī)美連鎖醫(yī)院以新三板公司為代表，該類醫(yī)院的主要發(fā)展模式為：a在醫(yī)美技術(shù)層面形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，部分公司在局部已建立良好口碑；b適應(yīng)潮流，大力發(fā)展皮膚科項(xiàng)目（微整形類）來(lái)擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模；c絕大部分依賴廣告、美容院等中介進(jìn)行導(dǎo)流，銷(xiāo)售費(fèi)用率普遍在30%以上；d優(yōu)質(zhì)公司并不急于擴(kuò)張分支機(jī)構(gòu)，優(yōu)先在局部地區(qū)打牢基礎(chǔ)、取得足夠收入支持后，再優(yōu)選城市擴(kuò)張。截至2017年6月15日，新三板醫(yī)美公司共有10家，其中華韓整形、永成醫(yī)美、利美康、麗都整形4家公司代表性強(qiáng)，值得關(guān)注：

在醫(yī)美技術(shù)層面上，醫(yī)美技術(shù)實(shí)力突出的新三板公司包括華韓整形、永成醫(yī)美、利美康，其中：a華韓整形旗下的南醫(yī)大友誼整形醫(yī)院，是國(guó)內(nèi)唯一通過(guò)JCI認(rèn)證的醫(yī)美�？漆t(yī)院，可執(zhí)行最高的四級(jí)美容外科項(xiàng)目，且其核心醫(yī)生團(tuán)隊(duì)包括5名韓籍醫(yī)生和25名副主任以上醫(yī)生，醫(yī)生團(tuán)隊(duì)技術(shù)實(shí)力躋身于第一梯隊(duì)，在行業(yè)內(nèi)口碑優(yōu)良；b永成醫(yī)美優(yōu)勢(shì)在于，創(chuàng)始人為國(guó)內(nèi)外知名整形專家田永成，其從業(yè)26年、創(chuàng)新改進(jìn)了60余項(xiàng)整形美容手術(shù)方法，獲得25項(xiàng)專利，做過(guò)3萬(wàn)多臺(tái)手術(shù)，其中為200多位一線明星進(jìn)行過(guò)手術(shù)，在醫(yī)美行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)影響力；c利美康立足貴州，擁有“美胸百?gòu)?qiáng)專家”魯天宇、“精細(xì)化眼部整形領(lǐng)軍人”劉德東、“全鼻整形項(xiàng)目領(lǐng)軍人”張智毅等一批實(shí)力過(guò)硬的專家團(tuán)隊(duì)，在貴州、乃至西南地區(qū)享有較高名譽(yù)。其中，魯天宇憑借其先進(jìn)的隆胸方法“雙平面動(dòng)感隆胸”，已實(shí)施隆胸手術(shù)案例3萬(wàn)例、均零失誤，為公司奠定了“隆胸第一股”美譽(yù)。

（注：JCI認(rèn)證是對(duì)美國(guó)以外的醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證，代表了醫(yī)院服務(wù)和管理的最高水平。截至2017年2月底，中國(guó)大陸共73家醫(yī)院通過(guò)JCI醫(yī)院評(píng)審）

微整形項(xiàng)目方面，5家新三板公司均大力發(fā)展微整形，擴(kuò)張營(yíng)業(yè)規(guī)模。如圖表所示，麗都整形、華韓整形的微整形實(shí)力最強(qiáng)，業(yè)務(wù)毛利率分別為71.5%、60.15%，已超過(guò)整形手術(shù)的毛利率水平；2家公司微整形營(yíng)收分別達(dá)16，969萬(wàn)元、21，508萬(wàn)元，近3年年均增速分別為62.27%、48.41%，營(yíng)收規(guī)模已躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)；永成醫(yī)美、利美康、春天醫(yī)美微整形營(yíng)收規(guī)模雖不大，但近3年?duì)I收增速較快，后續(xù)有望進(jìn)一步提高營(yíng)收比重。

導(dǎo)流方面，除利美康外，其它新三板公司仍依賴廣告、美容院等進(jìn)行導(dǎo)流。利美康是貴州唯一的民營(yíng)三級(jí)�？漆t(yī)院，專家團(tuán)隊(duì)實(shí)力過(guò)硬，深度扎根貴州市場(chǎng)13年，年服務(wù)貴州醫(yī)美客戶數(shù)十萬(wàn)，已成為貴州醫(yī)美客戶的首選品牌，主要通過(guò)口碑、品牌去吸引客戶，廣告費(fèi)支出相對(duì)較低；部分公司已建立了良好口碑，但目前積累的客戶資源仍然相對(duì)有限，仍需通過(guò)廣告、美容院等方式獲得新客戶，后續(xù)再通過(guò)服務(wù)留住客戶。反映到財(cái)報(bào)上，其它新三板醫(yī)院的銷(xiāo)售費(fèi)用率普遍在30%以上，而利美康一枝獨(dú)秀，近幾年銷(xiāo)售費(fèi)用率始終在18%以下，即使毛利率僅54%左右（由于地處貴州），但凈利率也能達(dá)到13%，利美康模式已成為醫(yī)美行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿。

連鎖機(jī)構(gòu)布局方面，華韓整形、利美康、永成醫(yī)美、麗都整形均有5-7家連鎖機(jī)構(gòu)，數(shù)量在中小型醫(yī)美連鎖醫(yī)院中處于領(lǐng)先地位，但與華美、聯(lián)合麗格、美萊、伊美爾等大型連鎖醫(yī)院的差距還較為明顯。由于資源相對(duì)于大型連鎖醫(yī)院較為有限，幾家醫(yī)院均不急于擴(kuò)張，先在局部地區(qū)建立優(yōu)勢(shì)，通過(guò)其獲得足夠收入支持，再優(yōu)選城市擴(kuò)張。a麗都整形的旗下6家醫(yī)院均規(guī)模較大、位列于當(dāng)?shù)蒯t(yī)療美容品牌前列，在該基礎(chǔ)上2017年選定在太原、長(zhǎng)沙設(shè)立連鎖醫(yī)院；b華韓整形旗下的南京友誼醫(yī)院在華東地區(qū)已享有較大知名度，營(yíng)收在2015年已超2億元，公司在此基礎(chǔ)上于2015年在四川、長(zhǎng)沙分別收購(gòu)了一家醫(yī)院，2016年在南京收購(gòu)了一家醫(yī)院，目前3家醫(yī)院均在培育中；c利美康在貴州早已是整容第一品牌，2016年在廣州、北京分別收購(gòu)了一家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，計(jì)劃將其隆胸、眼部整形手術(shù)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目擴(kuò)張至一線城市。

綜合來(lái)看，以新三板公司為代表的中小型醫(yī)美連鎖醫(yī)院要做大做強(qiáng)，未來(lái)仍然需做到：a醫(yī)美技術(shù)層面持續(xù)優(yōu)化，打響品牌、提升客戶粘性；b能沉淀客戶資源，降低對(duì)中介導(dǎo)流的依賴，降低銷(xiāo)售費(fèi)用率、提升凈利潤(rùn)率；c連鎖化布局搶占市場(chǎng)，增強(qiáng)業(yè)績(jī)預(yù)期。

作為中小型醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)的代表，華韓整形、永成醫(yī)美、利美康、麗都整形4家新三板公司值得關(guān)注，能做到上述3點(diǎn)的公司有機(jī)會(huì)躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，具備較高投資價(jià)值。利美康銷(xiāo)售費(fèi)用率低利美康銷(xiāo)售費(fèi)用率低