近年來，若羽臣業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，連續(xù)4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到56.52%。

去年8月首次提交IPO招股書后，強(qiáng)生線上服務(wù)商若羽臣日前更新招股書，公司擬登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行不超過2777.80萬股。

此次發(fā)行，若羽臣擬募集資金4.04億元，以用于代理品牌營(yíng)銷服務(wù)一體化、電商運(yùn)營(yíng)配套服務(wù)中心、企業(yè)信息化管理系統(tǒng)等建設(shè)項(xiàng)目，另有8000萬元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

成立于2011年的若羽臣是針對(duì)快消品品牌的電子商務(wù)綜合服務(wù)商，曾代理祛痘品牌比度克助其拓展線上市場(chǎng)，后被更換代理權(quán)，并與比度克出現(xiàn)訴訟糾紛最終敗訴。

因表現(xiàn)出良好成長(zhǎng)性，2015年若羽臣出讓20%股份換得上市公司朗姿股份注資1.1億元，同年掛牌新三板，去年10月摘牌。

業(yè)績(jī)連續(xù)4年增長(zhǎng)超50%

近年來，線上的進(jìn)口品消費(fèi)熱潮給若羽臣發(fā)展帶來了極大的助推力。

招股書顯示，2017年，若羽臣合作的品牌有32個(gè)母嬰品牌、22個(gè)美妝及個(gè)護(hù)品牌、9個(gè)保健品品牌和8個(gè)其他品牌，其中美妝類包括強(qiáng)生、美迪惠爾、日本面膜品牌肌美精（Kracie）、聯(lián)合利華旗下男士品牌凌仕（LYNX）和美發(fā)品牌炫詩（TRESemmé）。

在合作的24個(gè)主要品牌中，進(jìn)口品牌達(dá)22個(gè)。

運(yùn)營(yíng)渠道上，以天貓品牌官方旗艦店為核心，此外還有京東、唯品會(huì)、蜜芽、貝貝網(wǎng)等電商平臺(tái)。截至2017年12月31日，公司在天貓商城、天貓國(guó)際和京東開放平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的品牌官方旗艦店數(shù)量分別為37個(gè)、17個(gè)和8個(gè)。

招股書顯示，若羽臣主營(yíng)業(yè)務(wù)是為品牌做線上代運(yùn)營(yíng)、渠道分銷和品牌策劃。業(yè)務(wù)占比最高的線上代運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步分為：零售結(jié)算方式，以買斷的形式銷售貨物，主要盈利來源于貨品的購銷差價(jià)上；服務(wù)費(fèi)結(jié)算則是向品牌收取運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)的方式獲取收益。

近4年，若羽臣業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2014至2017年?duì)I收分別為1.12億元、1.87億元、3.78億元、6.74億元；凈利潤(rùn)分別為345.2萬元、521.31萬元、3503.43萬元、6301.34萬元，連續(xù)4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到56.52%。

今年一季度，公司繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入為1.68億元，較去年同期增長(zhǎng)49.79%；扣非凈利潤(rùn)為1704.54萬元，較去年同期增長(zhǎng)112.73%。

營(yíng)利依賴返利，凈利率偏低

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但若羽臣仍存在明顯短板，其營(yíng)利依賴品牌商返利。

若羽臣去年發(fā)布的首份招股書中顯示，2014年~2017年1-3月期間，公司獲得的品牌商返利分別達(dá)1172.25萬元、2596.90萬元、4929.87萬 元、978.39萬元，均大幅超過同期凈利潤(rùn)。如拋去返利，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)全為赤字，依次為-827.05萬元、-2075.59萬元、-1426.44萬元、-75.48萬元。

正因此，公司凈利率偏低，此次更新的招股書顯示，2015年~2017年公司凈利潤(rùn)率分別為2.79%、9.26%和9.35%。

而不夠突出的營(yíng)利也影響了公司獲得投資的機(jī)會(huì)。

2015年4月，若羽臣出讓20%股份，獲得女裝品牌上市公司朗姿股份注資1.1億元，根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，若羽臣2015年、2016年、2017年的凈利必須達(dá)到最少3150萬元、4095萬元和5460萬元。否則，朗姿股份則有權(quán)要求調(diào)整持股比例或調(diào)整投資額度。

而最后若羽臣只有2017年完成了協(xié)議任務(wù)，原本朗姿擬定追加的4千萬投資并未實(shí)現(xiàn)，目前朗姿僅持若羽臣18%的股份。

目前公司控股股東為創(chuàng)始人王玉、王文慧夫婦，兩人持有公司總股本的61.26%。如若發(fā)行成功，他們的持股比例將降至45.94%。

此外，公司現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)也十分突出，2015年、2016年和2017年，若羽臣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4978.79萬元、-2810.28萬元和-2023.00萬元。

若羽臣解釋稱，是由于報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，公司將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金主要用于存貨、應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的繼續(xù)投入所致。

帶來的連環(huán)影響是，公司也面臨快速擴(kuò)張而導(dǎo)致管理風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)收賬款余額較大及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)如今，若羽臣擁有14 家控股子公司 、1家參股公司和2家分公司，每家公司業(yè)務(wù)范疇有細(xì)分，去年5家子公司現(xiàn)虧損。

壞賬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與年俱增。2015年末至2017年末，若羽臣應(yīng)收賬款余額分別為3,200.68萬元、6,313.99萬元和11,796.64萬元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的比例分別為19.07%、25.05%和28.38%，報(bào)告期內(nèi)99%以上的應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)。

由此來看，飽受資金之困的若羽臣對(duì)IPO成功有強(qiáng)烈的需求，但是否能如愿，將持續(xù)關(guān)注。